Provenge是首个被美国FDA批准上市的前列腺癌自体细胞免疫疗法，也是目前治疗晚期前列腺癌的唯一细胞免疫疗法。但这一疗法价格高达93000美元每月，复杂的制造过程也使毛利难以提升，在竞品的冲击下销量难有突破。8.19亿美元收购究竟是接盘还是翻盘，还看三胞如何撬开中国市场。
前日，中国民营多元化产业集团三胞集团宣布以8.19亿美元收购美国生物制剂公司Dendreon 100%股权。Dendreon旗下的唯一上市药物——Provenge是全球首个美国FDA通过的前列腺癌细胞免疫疗法药物。作为近年来一直处于全球科技前沿的癌症新疗法，细胞免疫疗法虽然广受推崇，但仍处于各自为战的状态，还远未诞生完美的产品。本次交易中的Provenge就是这么一款划时代却又备受争议的产品，无论是这款药品的定价还是营销，都对三胞的投后管理提出了不小的挑战。
首款中企收购的美国原研药
继去年完成对中国脐带血库集团的收购后，三胞集团在2017年伊始便再次向生物医疗投下重要一笔。8.19亿美元收购Dendreon的交易是中国企业历史上首次对美国原研药的收购，也成为中企对美国药企金额最大的收购案。Dendreon唯一上市的产品Provenge是美国FDA首个批准上市也是目前唯一一个治疗性癌症疫苗，堪称一款划时代的产品。
相比放疗、化疗那些治标不治本的传统癌症疗法，细胞免疫疗法有效针对了肿瘤的复发，在不过度杀伤患者自身免疫力的同时治疗癌症。作为细胞免疫疗法的一种，Provenge利用患者自身的免疫系统来杀死体内的癌细胞。原理通俗来讲就是将患者体内的细胞（DC）提取出来，将其与Provenge制剂融合，再将其重新输回患者体内，从而使患者体内的免疫系统细胞（T）能发现并杀死癌细胞。
作为Dendreon公司15年超10亿美元投资的成果，Provenge在2010年4月以总生存期（OS）相比对照组延长4.1个月的获益获得FDA批准用于去势失败的晚期前列腺癌（mCRPC）治疗。而且，使用Provenge的患者在三年后，存活人数相比未使用Provenge的患者多出37.8%。这款药物在上市前便凭借其突破性的疗法聚集了大量人气，分析师预测其将能达到43亿美元的年销售额峰值。
备受争议的Provenge
除了第一年卖出4.8亿美元之外，之后的销售额便难有起色，始终在3亿美元上下徘徊，与当初的预测大相径庭。在连续数年入不敷出之后，Dendreon公司宣布破产。破产之后的Dendreon于2015年被加拿大的制药巨头Valeant以4亿美元不到的价格收购，一年之后，Valeant为偿还债务将之转卖给了三胞集团。
关于Provenge不得市场的原因，外界普遍认为主要是三点所致：高昂的售价、复杂的治疗过程以及后来上市的竞品。首先Provenge的售价为每位患者每个疗程总价93000美元，整个疗程为一个月，其中包括三次输液，每次31000美元。如果按照其使患者平均多活4.1个月的药效，每位患者就要为自己每多活一个月付出约23000美元的代价。尽管该药物已被纳入美国Medicare和Medicaid保险范围，但如此高价还是会令医生不会轻易开出Provenge的药方，而保险公司也不知什么时候会调整保险范围。
Provenge的治疗过程（来自Provenge官网）
其次，与售价直接相关的是成本。Provenge相对复杂的治疗过程让其很难压低成本。它要求先对患者进行细胞采集，然后用2到3天的时间生产出相应的制剂，再将制剂回输到患者体内。这样的流程在一个月内要走三次。这种定制化的产品服务相对于传统的制药方式无疑会增加相当大的成本，来回六次高要求的物流成本就不低。所以行业内都认为Provenge的利润很难做大。
Dendreon公司2013年利润表（2014年宣布破产）
第三个原因就是后来竞品的压力。强生出品的Zytiga与Medivation出品的Xtandi这两款针对前列腺肿瘤的药物分别在2011年与2012年通过FDA上市。这两款药物单月售价分别5000美元与7450美元，疗程均为8个月。目前还不能说这三款药物之间谁的药效确定更好，Provenge的优势在于其副作用相比其他两种药物小很多。而且Provenge更倾向于治疗，而另两者更偏向于抑制作用。
但Provenge的弱项还是在于服用方式上，Zytiga与Xtandi均为口服用药。这种标准化的产品带来了更低的制药成本，更低的价格使公众更容易接受。尤其是Xtandi在单2016年第二季度的销售额便高达5.95亿美元，表现出强劲的增长势头。其所属公司Medivation也成为了华尔街的宠儿，于去年9月被辉瑞以140亿美元的天价收购。就这样，在竞品的冲击下，Provenge没能脱颖而出。
开辟中国市场是关键
在被Valeant收购了之后，Dendreon进行了彻底的内部重组，而Valeant作为制药界的并购巨头，向来以收购后进行大刀阔斧地裁员、削减成本著称。根据三胞集团公布的数字，Dendreon目前已不再亏损，利润为1.2亿美元，收购的市盈率约8倍。这样算下来，Dendreon的净利润应该约在1亿美元。而根据Valeant公布的2016年第三季度的财务数据显示，Dendreon的收入较破产前有小幅提升，年销售额估计在3亿美元左右。
Dendreon 2016年前三季度营收（美元）
对于这宗交易，美国媒体几乎一面倒地认为卖方Valeant赚大了。因为他们基本都认为Dendreon在美国的增长已经机会不大，且成本一直是一个致命的问题，Valeant能在2015年以不到4亿美元买入，现在能以8亿多美元卖出绝对是笔好买卖。
然而，这里也许忽略了一个重要的问题就是美国之外的市场。Provenge一直以来在海外市场开发不利，它的竞品Xtandi目前在美国以外的销量已占其总销量的40%左右。未能像Xtandi一样迅速拓展至海外的一个重要原因依然是价格，英国在2015年以Provenge无法提供符合其价格的益处而拒绝批准。Provenge于2013年获得欧盟的销售许可，直到2015年在德国才有第一位付费患者接受了这种治疗。
